新疆地處“一路一帶”、“中巴經濟走廊”核心地區，是國家絲綢之路經濟帶的橋頭堡。一直以來新疆地區發展備受國家重視，總書記多次強調"社會穩定，長治久安"總目標，彰顯國家對于新疆安防及發展的重視。
九問新疆安防市場 數字報告帶你解讀
2017年新疆計劃完成全社會固定資產投資1.5萬億元以上，其中信息產業計劃投資240億元。作為信息產業的重要組成部分，安防投資需求快速增大；綜合交通計劃投資2497億元，同比增長高達298%。另外，受惠于新疆“一帶一路”政策的推進、“安防城市”工程的建設以及PPP項目的落地，2017年新疆安防投資有望快速增長。
問題一：安防歷來是新疆建設的重點，為什么今年會爆發？自治區新領導的上任為行業爆發提供政策支持，而新疆17年1.5萬億(同比50%)的固定資產投資為安防爆發提供了良好的外部環境。2017年開年以來新疆安防PPP項目金額的成倍增長和相關上市公司新疆安防項目訂單的密集落地足以說明新疆安防行業的高景氣度。
問題二：新疆和之前其他省份的安防建設有何不同？地廣人稀的地理現狀決定了新疆安防將更多依靠技防而不是人防。“維護社會長治久安”的政治目標決定了更強的重視力度。同時，安防的精細化更依賴技術支持。
問題三：新疆安防建設的持續性如何？根據自治區的要求，新疆安防建設將實現“一年穩住、兩年鞏固、三年常態”的階段性目標。而大量PPP項目都有較長的運營期，后續大量的運營投入也將帶動安防行業的發展。
問題四：哪些領域是未來新疆安防投入的重點？小區的庭院化管理、農村視頻監控、邊境縣安防等領域將是未來新疆安防投入的重點。
問題五：什么樣的公司會在市場爆發中受益？本地公司是否會被外來的安防優秀企業擠壓空間？設備廠商、疆外安防企業和疆內本土安防企業都能分享行業爆發的紅利。未來，競爭中兼顧合作，大公司承攬小公司承做將成為常態。
問題六：安防PPP項目推進情況如何？是否空有數字不執行？新疆安防PPP項目落地速度很快，2016年與安防相關的PPP項目為7個，其中有5個已經進入執行和完成階段，占比超過了70%。
問題七：這么大的安防投入，資金主要來源于哪里？政府財政資金、PPP項目合作企業資金、銀行資金成為新疆安防建設的主要資金來源。
問題八：行業爆發是否會被人力瓶頸限制？熙菱信息和立昂技術人均凈利潤較低，說明人力產能利用率不高，人力瓶頸不會制約訂單的實施。
問題九：如何從公司財報中判斷安防業務進展？根據公司收入確認方式，我們可以通過觀測存貨細項來判斷安防業務的進展。同時，通過觀測其他應收款中保證金科目的變化，可以觀察到公司招投標的情況。
報告正文
一、安防歷來是新疆建設的重點，為什么今年會爆發？
根據保守估計，新疆安防產業已達到接近百億的規模。依據新疆安防協會網站披露的數據，2013年安防工程額超過19.5億元，2014年工程總額超過24.07億元(協會旗下成員單位上報的數據匯總而得)。考慮安防工程占整個安防行業的比例在40%左右以及15年和16年增速假設為20%，則新疆安防2016年的產業規模在87億左右。
新疆安防產業
同時，2017年新疆全社會固定資產投資有望加速增長，為安防建設提供了良好的外部環境。根據新疆地區十三五規劃以及自治區政府工作報告的表述：2017年新疆力爭實現全社會固定資產投資15000億元以上。相比2016年的9984億，增長了近50%。其中信息傳輸計算機服務和軟件業全社會固定資產投資將在2017年達到240億(主要是針對大數據、云計算等47個項目)，比2016年的140億元增長了71%，成為近幾年增長最快的一年。安防領域是固定資產投資，特別是信息產業固定資產投資的重要方面。2017年是新疆固定資產投資高速增長的一年，有望帶來安防投入的加大和安防項目的密集落地。
1.3、已經有充分證據證明新疆安防行業已經爆發
2017年開年以來新疆安防PPP項目的成倍增長和相關上市公司新疆安防項目訂單的密集落地都說明新疆安防行業的高景氣度。
由于地方財政財力有限，安防PPP項目成為新疆當前安防建設的一個重要載體。安防項目(平安城市項目)最終的落實都需要大量資金的投入。而新疆經濟發展的基礎較為薄弱，地方財政資金有限，僅僅依靠當前政府財力是不夠的，因此社會資本參與的PPP項目成為地方安防項目建設的新形式。在智慧城市三批次的試點中，新疆有伊寧市、庫爾勒市、奎屯市、烏魯木齊、克拉瑪依市、吉市、富蘊縣、石河子、五家渠，總共9個城市入圍。這些城鎮的安防建設還遠遠不能滿足社會治安的需求，部分區域安防體系還處于空白。這些基礎較差的城鎮在進行智慧城市建設的時候，必然會將安防體系作為建設的核心，因此為安防產業帶來大量的市場需求。根據新疆政府和社會資本合作中心網站顯示，新疆地區從2015-2017年涉及安防產業的PPP項目金額總計為88.2億元，平均合同規模為4.2億元。
新疆安防PPP項目
新疆地區安防PPP項目單筆訂單規模也呈現增長態勢，2017年單個安防PPP項目金額為5.6億元/單，相比2016年的1.9億元/單，增長了194%。
各家上市公司也紛紛進軍新疆安防市場，陸續斬獲大額訂單。近期立昂技術、高新興、大華股份等上市公司在新疆均有安防訂單落地，充分說明了新疆地區強勁的安防建設需求。
新獲訂單或簽訂的框架性協議
二、新疆和之前其他省份的安防建設有何不同？
一方面，新疆幅員遼闊，人口密度較低，人防能力弱，需要倚重技防。新疆自治區是中國陸地面積最大的省級行政區，面積166萬平方公里，而2015年年末常住人口為2360萬人，14.2萬人/平方公里，低于全國平均水平。新疆域地方人稀，民族聚集的特點決定了僅僅通過人力是難以完成安防體系的覆蓋，因此產生了大量的安防設備的需求。諸如新疆邊境線地帶，要想實現險情的快速反應，智能安防設施成為代替人力巡邏的必然選擇。
另一方面，新疆安防建設的力度更加強大。2010 年中央新疆工作座談會后，新疆在網絡基礎設施、城市視頻監控等方面加大了投入。在2017年新疆自治區政府工作報告中也強調到：“要始終堅持“依法治疆、團結穩疆、長期建疆”，團結一切可以團結的力量，堅決打擊“三股勢力”。持續開展嚴打專項行動，依法嚴厲打擊暴力恐怖犯罪，確保社會大局穩定，為經濟社會發展營造良好環境”。
此外，新疆安防建設比內地更加精細化。以庭院化管理為例，庭院化管理強調通過人臉識別技術，結合人員身份信息，通過與公安部門身份數據進行核對從而實現了對社區流動人口的監控。而在中東部地區，一些社區不僅沒有覆蓋視頻監控系統，更沒有實現與公安系統的數據連接。由此來看，新疆地區安防建設的建設深度是遠大于內陸地區的。
安防精細化建設需要技術的支持。在安防產業上，新疆以產業集群建設為基礎，充分運用云計算、大數據等技術手段實現安防投入的高效化。安防視頻分析需要強大的數據處理能力和存儲能力，這恰恰是云計算和大數據的優勢。“十二五”期間，新疆沿天山北坡經濟帶的云計算與大數據產業集聚區已經初具規模，先后建成了克拉瑪依云計算產業園區、烏魯木齊云計算產業園區和位于昌吉的新疆信息產業園。同時，新疆進一步加快城市云計算平臺建設，為電子政務、區域醫療、平安城市等核心公共服務提供云計算中心平臺，實現地區的社會穩定和長治久安。在烏魯木齊高新區，政府已經將安防產業集群寫入十三五規劃，通過產業優惠政策和基礎設施提供，打造千億級智慧安防產業集群。據亞心網報道，該智能安防產業園區規劃1000多畝，建設面積30萬平方米，已經吸引了入長源動力(北京)科技有限公司、中國電子科技集團、武漢梟龍汽車技術有限公司、熙菱信息等重要安防公司入駐。
三、新疆安防建設的持續性如何？
新疆安防建設將持續較長時間。在2016年9月17日陳全國書記對新疆安全穩定建設有這樣的表述：“突出治標與治本相結合，推動穩定形勢實現重大轉變，通過治標為治本贏得時間和主動；立足長遠治本，健全“一套好機制”，解決深層次矛盾和問題，實現“一年穩住、兩年鞏固、三年常態”的階段性目標”。同時，巨大的安防建設缺口需要多年的密集建設期。我們會在問題四中重點闡述未來新疆安防投入的重點領域，其中，庭院化管理、便民警務站等領域雖然有一定的建設基礎，但離全面覆蓋仍然有不小的距離。而農村視頻監控、邊境縣安防等領域滲透率還非常低，需要多年的建設來完成安防防護。
項目建設周期較短帶來市場爆發，后續項目運營需求細水長流。已公布的安防PPP項目顯示，安防項目建設周期一般為一年，而運營期間一般長達十幾年。我們可以通過石河子“平安城市”項目來估算單一項目的現金流情況。
石河子“平安石城”PPP項目主要建設是在2016年進行的，當前已經進入運營期。競爭性磋商公告發布于2016年4于19日。2016年5月17日發布了成交公告。項目建設期總投資為28919.07萬元，項目總規模約5.89億元。項目采用BOT(“建設-運營-移交”)的運作模式，回報機制同樣采用可用性服務費+運維維護服務費的方式。可行性服務費用按照如下公式進行計算
我們可以通過項目總規模減去10年將要支付的可用性服務費，獲得年運營服務費用為2382萬元。由此我們可以估計建設期資金投入占總投資比例的60%左右，而運營維護為40%。因此，由于新疆安防400-500億的市場空間是依據新疆PPP項目的平均金額來計算的，大部分PPP項目金額只包括建設期投資。巨大安防建設市場預計將帶來100-200億的運營維護市場空間，這意味長期來看依然有大量現金流涌入安防產業。
四、哪些領域是未來新疆安防投入的重點？
我們認為，城鎮小區的庭園化管理、農村視頻監控管理、邊境縣邊防管理等領域將是新疆安防建設的重點領域。
4.1、城鎮安防關注庭院化管理
庭院化管理和網格化管理成為了新時期新疆安防的重要投資方向。庭院化管理建設是指依照公安系統安全防范技術的要求對居住小區管理系統進行建設，滿足基層區域的安防需求。烏魯木齊近年來持續推進庭院化管理的安防管理模式。在全市范圍內，按照每200到300戶為一格，將全市875個社區劃分為6281個網格，在區域內安裝總計16萬個攝像頭，實現區域內的動態管理。
以新疆烏魯木齊水磨區為例，轄區內的居民通過身份證實現轄區內出入，在刷身份證的同時，監控系統通過將拍攝的人員與公安信息庫中對比，一旦發現可疑人員，系統將自動通知轄區民警。因此實現了危險人員的排查和可疑人員的預警，維護了地區安全穩定。
在人口密集的公共場所，按照庭院化的管理思路，新疆通過建設便民警務站形式，實現區域網格化管理。在2016年，烏魯木齊完成949個便民警務站的建設，新疆其他地區也積極開展警務站的建設。在便民警務站的建設中，警務站綜合信息管理系統、視頻會議系統、視頻監控系統都是信息化建設的重要組成部分。
我們利用和靜縣一體化聯合作戰平臺建設設備采購項目第三包(公安局、物業小區所需的訪客系統設備、訪客系統平臺接口設備及物業小區“庭院化”訪客匯聚管理系統)對新疆庭院化管理市場空間進行估計。和靜縣第三包總金額為706.8萬元，覆蓋了和靜縣32個社區，單個社區庭院化管理項目金額就為22萬元。因此我們可以假設新疆地區300戶為一個社區，通過新疆地區692萬戶的數據可以估算出庭院化管理的市場空間為51億元。
運用類似的方法，我們利用前期獲取的各城市警務站的數量，計算平均便民警務站的密度為4.4社區/個，然后按照50萬元估算便民警務站的建設成本，計算出新疆地區便民警務站市場空間為26億元
4.2、農村安防查缺補漏，日趨深入
由于新疆農村地域范圍較廣，而人口密度較低，僅僅通過人力很難覆蓋，因此視頻監控將是農村安防的重要手段。以和靜縣一體化聯合作戰平臺建設設備采購項目為例，鄉村建設主要側重于不同區域點位的監控設備的安裝，視頻的分析處理則主要集中在城區安防建設中的立體化視頻聯動管理系統。
結合新疆地區鄉鎮級區劃的數量和鄉鎮安防補點建設單筆投資的規模來對新疆農村地區安防市場空間進行估算。新疆地區鄉鎮級區劃為1044個，單筆農村安防建設平均金額為1477萬元，這樣計算了新疆地區農村安防建設規模為154億元。
4.3、邊境縣安防建設，關系國家安全
事實上，新疆地區安防壓力不僅來源于境內，同時5600公里的綿延的邊境線也給各類不法分子帶來可乘之機。新疆邊境線安防建設不僅關系到地區的長治久安，還涉及到了國家安全的核心利益。因此，邊境線安防建設也是新疆安防建設的重要領域。以新疆博州博樂市為例，該地區大力投資邊境立體化防控體系，形成黨、政、軍、警、兵、民“六位一體”聯防聯控新格局，實現了全州邊境地區任意位置發生突發事件，管控力量最快5分鐘就能到達，300多公里邊境線上最偏遠的地點也能在40分鐘內到達。
智能安防設備在其中發揮了重要的作用，博州在邊境主要通外山口和重要地段安裝高清攝像頭、雷達邊控預警、治安卡口等系統，實現了邊境線立體化監控，提高監控覆蓋率。在2017年，新疆博州邊境防控硬件建設PPP項目金額為5億元，通過博州邊境線長度可以估算出新疆5600公里邊境線的安防需求為78億元。
4.4、預計未來新疆安防投入規模巨大
新疆地區幅員遼闊，但是人口密度相對較低。這意味著僅僅通過人力是很難完成，各區縣都會對安防建設存在需求。因此，結合城市數量和合同規模可以估算新疆安防市場空間。如果新疆所有縣級及以上行政區劃都進行安防體系建設，按照上面提到的PPP項目平均訂單規模4.2億元來計算，整個新疆地區潛在的安防投入至少為400億至500億的規模體量。
五、什么樣的公司會在市場爆發中受益？本地公司是否會被外來的安防優秀企業擠壓空間？
5.1、行業參與者眾多，各具優勢
巨大的新疆安防市場空間吸引了大量的企業參與到新疆安防建設中來。新疆地區安防建設參與者主要包括三類企業：視頻監控設備廠商、疆外安防企業以及疆內安防企業。其中不乏海康威視、大華股份、易華錄等行業龍頭和知名上市企業，立昂技術和熙菱信息則是新疆本土上市企業。
總的來說，安防市場參與者各具優勢。設備廠商和疆外安防上市企業首先在規模和資金方面有明顯優勢，有足夠的財力支持業務拓展。同時，產品技術較為成熟，部分產品憑借技術優勢形成局部壟斷。此外，項目經驗豐富，這些公司通過在東部地區安防建設的實踐，在工程設計、建設、維護等方面積累了大量的經驗。
市場上重要安防上市企業
而疆內安防企業具有本土化的優勢。疆內安防企業往往長期扎根于新疆安防行業，政府客戶資源較為雄厚。本地企業人力資源充足，對地區環境更為了解，人工成本較低。同時本地安防企業自身研發能力也在不斷提升，綜合服務能力逐漸形成。
5.2、產業鏈中各環節各司其職，收入分成各憑本事
從整個安防項目的生命周期來看，一個安防產業主要包括建設期和運營維護期，在建設期中主要包括軟硬件采購成本、工程施工成本。一般一個安防工程建設期不超過一年，而運營維護期相對較長。從全國安防行業收入結構來看，2016年設備收入占比達到53%，工程施工占比為40%，后期維護占比為7%。
安防行業收入結構
而從上市公司各個業務毛利率來看，軟件產品與服務的毛利率相對較高達到60%左右，其次是硬件設備毛利率在45%左右，專業化的集成廠商工程施工毛利率為25%左右。由于設備廠商在承擔安防項目過程中，一般會把安防項目分包給本地化的集成廠商，所以設備廠商的工程毛利率僅為6%。
具體以石河子項為例計算各個業務的利潤情況。石河子“平安石城”PPP項目建設期總投資28919萬元。其中，建筑工程費為6265.96萬元，硬件設備購置費為18888.35萬元，軟件購置費用1558.50萬元，系統集成費392.9萬元，其他費971.06萬元，預備費842.3萬元。因此我們可以計算出安防建設期資金在各個環節分配的比例。
通過收入結構和各項業務毛利率，在不考慮融資成本的情況下，可以清楚的估算出每百萬元建設經費中各業務的毛利潤凈額。估算的數據顯示，每100萬元的項目資金中硬件銷售的毛利潤為29.4萬元，建設施工(包括系統集成)的毛利潤接近6萬元。因此從整個產業鏈來看，設備廠商的毛利潤較高，高于安防工程集成商的毛利潤。
5.3、競爭中兼顧合作，大公司承攬小公司承做成常態
安防系統工程需要多方合作。雖然一個安防招標項目往往僅有一家公司最終中標，但是名義的中標公司往往需要與其他參與者合作，才能使得一個項目順利完成。以立昂技術為例，公司推進自身業務的同時，也積極與其他公司合作。從供應鏈的角度來看，海康威視、英飛拓等都曾作為公司重要的設備供應商。在工程建設方面，公司在2016年年中，與大華股份在石河子市“平安石城”項目中進行合作，負責工程物料采購和項目內部監控。而在今后的安防設備運維服務中，本土安防企業也將承擔更多的安防維護工程。
大公司承攬，小公司承做是其中重要的合作模式。政府對安防項目的投標公司在企業注冊資本、凈資產規模、項目經驗和資格證書等方面都有一定的要求，因此對部分企業存在項目進入門檻。但是疆外企業在新疆人力往往不足。在新疆承接多個項目的大華股份，新疆地區的銷售、服務人員僅為150多人，而且分散在烏魯木齊、和田、喀什、阿克蘇等各地州辦事處中。大公司尋求和本地企業的合作也成為了必然選擇。上面提到的大華的石河子項目就將一部分業務分包給立昂技術。預計隨著未來大額安防項目的不斷推出，這種公司之間的合作將會成為常態。
總的來說，疆外大企業利用自身規模和技術能力的優勢承接新疆大額安防項目。而新疆安防本土企業利用自身本地優勢，通過承做的方式參與到各個項目的建設中來。因此，從這個角度來看，新疆安防市場是一個充滿機遇的市場，各家公司都有機會通過自身優勢脫穎而出。
六、安防PPP項目推進情況如何？是否可能空有數字不執行？
項目執行落地可靠性較高。PPP項目總共分五個階段，包括項目識別、項目準備、項目采購、項目執行、項目移交。項目識別和項目準備主要完成項目發起、方案設計的工作。項目采購和執行主要涉及社會合作方的確認和項目實際執行。通過觀察新疆政府和社會資本合作中心網站上2016年PPP項目的執行情況來看，總共463個項目中，識別準備階段占比為36.5%，執行和采購階段為37.3%，完成階段為26.1%。所以2016年有超過60%的項目已經實際落地
從具體安防項目來看，2016年與安防相關的PPP項目為7個，其中有5個已經進入執行和完成階段，占比超過了70%。因此，通過2016年的執行情況，我們可以推斷2017年安防PPP項目落地的可能性較高，實際執行率較高。
七、這么大的安防投入，資金來源主要是哪里？
如此眾多的安防項目自然需要大量的資金投入，而資金來源主要包括兩個方面：一個是政府的財政支出，另一個是社會資本的資金。
在財政支出方面，新疆過去在安防領域的投入力度要明顯大于全國平均水平。2016年，自治區全區公共財政公共安全支出達到300億左右，同比增速近20%。從近幾年的投入情況看，新疆的增速要高于全國財政在公共安全方面支出的增速。因此財政支出成為自治區安防建設的主要資金來源之一。同時中央的專項資金支持和新疆的援疆專項資金，也是新疆財政公共安全支出的重要來源。
新疆財政公共安全支出以及增長率
在社會資本方面，政府依托PPP項目，與社會資本組成項目運營公司(SPV)，按照出資額取得項目公司的相應股權。我們以石河子平安城市項目和烏魯木齊高新區PPP項目為例，說明PPP項目的資金來源情況。
石河子平安城市PPP項目，項目建設期總投資為28919萬元。該項目由政府和社會資本成立了項目公司。政府授權機構持有項目公司10%股份，投入資本金428.2萬元，社會資本持有項目公司90%股份，投入資本金3853.45萬元，其余資金17126.5萬元由社會資本自籌或銀行貸款。
烏魯木齊高新區平安城市社會綜合治理防控系統建設PPP項目同樣成立項目公司。烏魯木齊高新技術產業開發區(新市區)國有資產管理中心與社會資本合資設立項目公司，項目公司資本金為 12000萬元，其中社會資本出資 10800萬元，占項目公司股權比例為 90%；烏魯木齊高新技術產業開發區(新市區)國有資產管理中心出資約 1200萬元，占項目公司股權比例為 10%。而剩余融資缺口47661萬元，則通過社會資本自由資金或銀行借貸完成。
因此，政府財政資金、PPP項目合作企業資金、銀行資金成為新疆安防建設的主要來源。
八、行業爆發是否會被人力瓶頸限制？
人力資源瓶頸不會成為疆內本土安防企業承接項目訂單的主要障礙。從2015年各家上市公司人均凈利潤來看，新疆本土的熙菱信息和立昂技術人均凈利潤較低，明顯低于安防設備廠商和疆外安防企業，這說明新疆本土企業人力資源使用率不高，存在一定的產能過剩。在人力產能過剩的背景下，大量訂單的涌入可以被原有人力產能部分消化，不會造成人力資源的嚴重瓶頸。
人均利潤值
九、如何從公司財報判斷安防業務的進展？
在財務報表中，我們可以結合公司的收入確認方式和資產負債表相關項目來判斷安防企業業務的進展情況。上市公司的收入確認主要有兩種方式，一種是按照完工百分比法的方式確認收入，另一種則是在客戶驗收合格后確認收入。
熙菱信息收入的確認方式就是在客戶驗收合格后確認收入。公司根據合同約定在相關貨物發出后，經客戶驗收合格后確認相關收入及成本。分期收款工程項目，在滿足前述收入確認的條件時確定收入。按照會計準則的要求，公司將未驗收的項目計入存貨的在建系統科目中。因此，可以通過在建系統估計熙菱信息的未來可能確認的收入。
熙菱信息
公司近三年來在建系統規模保持平穩，在1.5億至1.7之間波動，而且在2016年前三季度在建系統總額已經達到了1.68億元。這意味著熙菱信息有望在期后將這些項目收入確認為收入，所以我們可以將存貨中的在建系統作為公司業績的先行指標。
另一家公司立昂技術則采用了完工百分比法確認收入。即，資產負債表日按照提供勞務收入總額乘以完工進度扣除以前會計期間累計已確認的勞務收入后的金額，確認當期提供勞務收入。在工程最終完成前，未完工的項目通過存貨項下的工程施工進行核算。因此可以通過工程施工規模推算公司正在進行業務總量。立昂技術2015年工程施工有所降低，主要是2014年末賬面結存的工程項目結轉所致。而在2016年末為3708萬元，較期初增長了306%，這意味著立昂技術在2016年參與大量的項目建設，隨著存量工程施工持續推進，預計將逐步確認到公司收入中來。
立昂技術
除了通過存貨項目來觀察業務量的變化，還可以通過其他應收款中保證金科目的變化，觀察到公司招投標的情況。立昂技術在2016年定金、押金及保證金金額增長了56%，說明新疆地區有大量招標項目。公司通過積極參與相關招標項目，有望支撐公司業務量保持較高的水平。
九問新疆安防市場 數字報告帶你解讀
2017年新疆計劃完成全社會固定資產投資1.5萬億元以上，其中信息產業計劃投資240億元。作為信息產業的重要組成部分，安防投資需求快速增大；綜合交通計劃投資2497億元，同比增長高達298%。另外，受惠于新疆“一帶一路”政策的推進、“安防城市”工程的建設以及PPP項目的落地，2017年新疆安防投資有望快速增長。
問題一：安防歷來是新疆建設的重點，為什么今年會爆發？自治區新領導的上任為行業爆發提供政策支持，而新疆17年1.5萬億(同比50%)的固定資產投資為安防爆發提供了良好的外部環境。2017年開年以來新疆安防PPP項目金額的成倍增長和相關上市公司新疆安防項目訂單的密集落地足以說明新疆安防行業的高景氣度。
問題二：新疆和之前其他省份的安防建設有何不同？地廣人稀的地理現狀決定了新疆安防將更多依靠技防而不是人防。“維護社會長治久安”的政治目標決定了更強的重視力度。同時，安防的精細化更依賴技術支持。
問題三：新疆安防建設的持續性如何？根據自治區的要求，新疆安防建設將實現“一年穩住、兩年鞏固、三年常態”的階段性目標。而大量PPP項目都有較長的運營期，后續大量的運營投入也將帶動安防行業的發展。
問題四：哪些領域是未來新疆安防投入的重點？小區的庭院化管理、農村視頻監控、邊境縣安防等領域將是未來新疆安防投入的重點。
問題五：什么樣的公司會在市場爆發中受益？本地公司是否會被外來的安防優秀企業擠壓空間？設備廠商、疆外安防企業和疆內本土安防企業都能分享行業爆發的紅利。未來，競爭中兼顧合作，大公司承攬小公司承做將成為常態。
問題六：安防PPP項目推進情況如何？是否空有數字不執行？新疆安防PPP項目落地速度很快，2016年與安防相關的PPP項目為7個，其中有5個已經進入執行和完成階段，占比超過了70%。
問題七：這么大的安防投入，資金主要來源于哪里？政府財政資金、PPP項目合作企業資金、銀行資金成為新疆安防建設的主要資金來源。
問題八：行業爆發是否會被人力瓶頸限制？熙菱信息和立昂技術人均凈利潤較低，說明人力產能利用率不高，人力瓶頸不會制約訂單的實施。
問題九：如何從公司財報中判斷安防業務進展？根據公司收入確認方式，我們可以通過觀測存貨細項來判斷安防業務的進展。同時，通過觀測其他應收款中保證金科目的變化，可以觀察到公司招投標的情況。
報告正文
一、安防歷來是新疆建設的重點，為什么今年會爆發？
根據保守估計，新疆安防產業已達到接近百億的規模。依據新疆安防協會網站披露的數據，2013年安防工程額超過19.5億元，2014年工程總額超過24.07億元(協會旗下成員單位上報的數據匯總而得)。考慮安防工程占整個安防行業的比例在40%左右以及15年和16年增速假設為20%，則新疆安防2016年的產業規模在87億左右。
新疆安防產業
同時，2017年新疆全社會固定資產投資有望加速增長，為安防建設提供了良好的外部環境。根據新疆地區十三五規劃以及自治區政府工作報告的表述：2017年新疆力爭實現全社會固定資產投資15000億元以上。相比2016年的9984億，增長了近50%。其中信息傳輸計算機服務和軟件業全社會固定資產投資將在2017年達到240億(主要是針對大數據、云計算等47個項目)，比2016年的140億元增長了71%，成為近幾年增長最快的一年。安防領域是固定資產投資，特別是信息產業固定資產投資的重要方面。2017年是新疆固定資產投資高速增長的一年，有望帶來安防投入的加大和安防項目的密集落地。
1.3、已經有充分證據證明新疆安防行業已經爆發
2017年開年以來新疆安防PPP項目的成倍增長和相關上市公司新疆安防項目訂單的密集落地都說明新疆安防行業的高景氣度。
由于地方財政財力有限，安防PPP項目成為新疆當前安防建設的一個重要載體。安防項目(平安城市項目)最終的落實都需要大量資金的投入。而新疆經濟發展的基礎較為薄弱，地方財政資金有限，僅僅依靠當前政府財力是不夠的，因此社會資本參與的PPP項目成為地方安防項目建設的新形式。在智慧城市三批次的試點中，新疆有伊寧市、庫爾勒市、奎屯市、烏魯木齊、克拉瑪依市、吉市、富蘊縣、石河子、五家渠，總共9個城市入圍。這些城鎮的安防建設還遠遠不能滿足社會治安的需求，部分區域安防體系還處于空白。這些基礎較差的城鎮在進行智慧城市建設的時候，必然會將安防體系作為建設的核心，因此為安防產業帶來大量的市場需求。根據新疆政府和社會資本合作中心網站顯示，新疆地區從2015-2017年涉及安防產業的PPP項目金額總計為88.2億元，平均合同規模為4.2億元。
新疆安防PPP項目
新疆地區安防PPP項目單筆訂單規模也呈現增長態勢，2017年單個安防PPP項目金額為5.6億元/單，相比2016年的1.9億元/單，增長了194%。
各家上市公司也紛紛進軍新疆安防市場，陸續斬獲大額訂單。近期立昂技術、高新興、大華股份等上市公司在新疆均有安防訂單落地，充分說明了新疆地區強勁的安防建設需求。
新獲訂單或簽訂的框架性協議
二、新疆和之前其他省份的安防建設有何不同？
一方面，新疆幅員遼闊，人口密度較低，人防能力弱，需要倚重技防。新疆自治區是中國陸地面積最大的省級行政區，面積166萬平方公里，而2015年年末常住人口為2360萬人，14.2萬人/平方公里，低于全國平均水平。新疆域地方人稀，民族聚集的特點決定了僅僅通過人力是難以完成安防體系的覆蓋，因此產生了大量的安防設備的需求。諸如新疆邊境線地帶，要想實現險情的快速反應，智能安防設施成為代替人力巡邏的必然選擇。
另一方面，新疆安防建設的力度更加強大。2010 年中央新疆工作座談會后，新疆在網絡基礎設施、城市視頻監控等方面加大了投入。在2017年新疆自治區政府工作報告中也強調到：“要始終堅持“依法治疆、團結穩疆、長期建疆”，團結一切可以團結的力量，堅決打擊“三股勢力”。持續開展嚴打專項行動，依法嚴厲打擊暴力恐怖犯罪，確保社會大局穩定，為經濟社會發展營造良好環境”。
此外，新疆安防建設比內地更加精細化。以庭院化管理為例，庭院化管理強調通過人臉識別技術，結合人員身份信息，通過與公安部門身份數據進行核對從而實現了對社區流動人口的監控。而在中東部地區，一些社區不僅沒有覆蓋視頻監控系統，更沒有實現與公安系統的數據連接。由此來看，新疆地區安防建設的建設深度是遠大于內陸地區的。
安防精細化建設需要技術的支持。在安防產業上，新疆以產業集群建設為基礎，充分運用云計算、大數據等技術手段實現安防投入的高效化。安防視頻分析需要強大的數據處理能力和存儲能力，這恰恰是云計算和大數據的優勢。“十二五”期間，新疆沿天山北坡經濟帶的云計算與大數據產業集聚區已經初具規模，先后建成了克拉瑪依云計算產業園區、烏魯木齊云計算產業園區和位于昌吉的新疆信息產業園。同時，新疆進一步加快城市云計算平臺建設，為電子政務、區域醫療、平安城市等核心公共服務提供云計算中心平臺，實現地區的社會穩定和長治久安。在烏魯木齊高新區，政府已經將安防產業集群寫入十三五規劃，通過產業優惠政策和基礎設施提供，打造千億級智慧安防產業集群。據亞心網報道，該智能安防產業園區規劃1000多畝，建設面積30萬平方米，已經吸引了入長源動力(北京)科技有限公司、中國電子科技集團、武漢梟龍汽車技術有限公司、熙菱信息等重要安防公司入駐。
三、新疆安防建設的持續性如何？
新疆安防建設將持續較長時間。在2016年9月17日陳全國書記對新疆安全穩定建設有這樣的表述：“突出治標與治本相結合，推動穩定形勢實現重大轉變，通過治標為治本贏得時間和主動；立足長遠治本，健全“一套好機制”，解決深層次矛盾和問題，實現“一年穩住、兩年鞏固、三年常態”的階段性目標”。同時，巨大的安防建設缺口需要多年的密集建設期。我們會在問題四中重點闡述未來新疆安防投入的重點領域，其中，庭院化管理、便民警務站等領域雖然有一定的建設基礎，但離全面覆蓋仍然有不小的距離。而農村視頻監控、邊境縣安防等領域滲透率還非常低，需要多年的建設來完成安防防護。
項目建設周期較短帶來市場爆發，后續項目運營需求細水長流。已公布的安防PPP項目顯示，安防項目建設周期一般為一年，而運營期間一般長達十幾年。我們可以通過石河子“平安城市”項目來估算單一項目的現金流情況。
石河子“平安石城”PPP項目主要建設是在2016年進行的，當前已經進入運營期。競爭性磋商公告發布于2016年4于19日。2016年5月17日發布了成交公告。項目建設期總投資為28919.07萬元，項目總規模約5.89億元。項目采用BOT(“建設-運營-移交”)的運作模式，回報機制同樣采用可用性服務費+運維維護服務費的方式。可行性服務費用按照如下公式進行計算
我們可以通過項目總規模減去10年將要支付的可用性服務費，獲得年運營服務費用為2382萬元。由此我們可以估計建設期資金投入占總投資比例的60%左右，而運營維護為40%。因此，由于新疆安防400-500億的市場空間是依據新疆PPP項目的平均金額來計算的，大部分PPP項目金額只包括建設期投資。巨大安防建設市場預計將帶來100-200億的運營維護市場空間，這意味長期來看依然有大量現金流涌入安防產業。
四、哪些領域是未來新疆安防投入的重點？
我們認為，城鎮小區的庭園化管理、農村視頻監控管理、邊境縣邊防管理等領域將是新疆安防建設的重點領域。
4.1、城鎮安防關注庭院化管理
庭院化管理和網格化管理成為了新時期新疆安防的重要投資方向。庭院化管理建設是指依照公安系統安全防范技術的要求對居住小區管理系統進行建設，滿足基層區域的安防需求。烏魯木齊近年來持續推進庭院化管理的安防管理模式。在全市范圍內，按照每200到300戶為一格，將全市875個社區劃分為6281個網格，在區域內安裝總計16萬個攝像頭，實現區域內的動態管理。
以新疆烏魯木齊水磨區為例，轄區內的居民通過身份證實現轄區內出入，在刷身份證的同時，監控系統通過將拍攝的人員與公安信息庫中對比，一旦發現可疑人員，系統將自動通知轄區民警。因此實現了危險人員的排查和可疑人員的預警，維護了地區安全穩定。
在人口密集的公共場所，按照庭院化的管理思路，新疆通過建設便民警務站形式，實現區域網格化管理。在2016年，烏魯木齊完成949個便民警務站的建設，新疆其他地區也積極開展警務站的建設。在便民警務站的建設中，警務站綜合信息管理系統、視頻會議系統、視頻監控系統都是信息化建設的重要組成部分。
我們利用和靜縣一體化聯合作戰平臺建設設備采購項目第三包(公安局、物業小區所需的訪客系統設備、訪客系統平臺接口設備及物業小區“庭院化”訪客匯聚管理系統)對新疆庭院化管理市場空間進行估計。和靜縣第三包總金額為706.8萬元，覆蓋了和靜縣32個社區，單個社區庭院化管理項目金額就為22萬元。因此我們可以假設新疆地區300戶為一個社區，通過新疆地區692萬戶的數據可以估算出庭院化管理的市場空間為51億元。
運用類似的方法，我們利用前期獲取的各城市警務站的數量，計算平均便民警務站的密度為4.4社區/個，然后按照50萬元估算便民警務站的建設成本，計算出新疆地區便民警務站市場空間為26億元
4.2、農村安防查缺補漏，日趨深入
由于新疆農村地域范圍較廣，而人口密度較低，僅僅通過人力很難覆蓋，因此視頻監控將是農村安防的重要手段。以和靜縣一體化聯合作戰平臺建設設備采購項目為例，鄉村建設主要側重于不同區域點位的監控設備的安裝，視頻的分析處理則主要集中在城區安防建設中的立體化視頻聯動管理系統。
結合新疆地區鄉鎮級區劃的數量和鄉鎮安防補點建設單筆投資的規模來對新疆農村地區安防市場空間進行估算。新疆地區鄉鎮級區劃為1044個，單筆農村安防建設平均金額為1477萬元，這樣計算了新疆地區農村安防建設規模為154億元。
4.3、邊境縣安防建設，關系國家安全
事實上，新疆地區安防壓力不僅來源于境內，同時5600公里的綿延的邊境線也給各類不法分子帶來可乘之機。新疆邊境線安防建設不僅關系到地區的長治久安，還涉及到了國家安全的核心利益。因此，邊境線安防建設也是新疆安防建設的重要領域。以新疆博州博樂市為例，該地區大力投資邊境立體化防控體系，形成黨、政、軍、警、兵、民“六位一體”聯防聯控新格局，實現了全州邊境地區任意位置發生突發事件，管控力量最快5分鐘就能到達，300多公里邊境線上最偏遠的地點也能在40分鐘內到達。
智能安防設備在其中發揮了重要的作用，博州在邊境主要通外山口和重要地段安裝高清攝像頭、雷達邊控預警、治安卡口等系統，實現了邊境線立體化監控，提高監控覆蓋率。在2017年，新疆博州邊境防控硬件建設PPP項目金額為5億元，通過博州邊境線長度可以估算出新疆5600公里邊境線的安防需求為78億元。
4.4、預計未來新疆安防投入規模巨大
新疆地區幅員遼闊，但是人口密度相對較低。這意味著僅僅通過人力是很難完成，各區縣都會對安防建設存在需求。因此，結合城市數量和合同規模可以估算新疆安防市場空間。如果新疆所有縣級及以上行政區劃都進行安防體系建設，按照上面提到的PPP項目平均訂單規模4.2億元來計算，整個新疆地區潛在的安防投入至少為400億至500億的規模體量。
五、什么樣的公司會在市場爆發中受益？本地公司是否會被外來的安防優秀企業擠壓空間？
5.1、行業參與者眾多，各具優勢
巨大的新疆安防市場空間吸引了大量的企業參與到新疆安防建設中來。新疆地區安防建設參與者主要包括三類企業：視頻監控設備廠商、疆外安防企業以及疆內安防企業。其中不乏海康威視、大華股份、易華錄等行業龍頭和知名上市企業，立昂技術和熙菱信息則是新疆本土上市企業。
總的來說，安防市場參與者各具優勢。設備廠商和疆外安防上市企業首先在規模和資金方面有明顯優勢，有足夠的財力支持業務拓展。同時，產品技術較為成熟，部分產品憑借技術優勢形成局部壟斷。此外，項目經驗豐富，這些公司通過在東部地區安防建設的實踐，在工程設計、建設、維護等方面積累了大量的經驗。
市場上重要安防上市企業
而疆內安防企業具有本土化的優勢。疆內安防企業往往長期扎根于新疆安防行業，政府客戶資源較為雄厚。本地企業人力資源充足，對地區環境更為了解，人工成本較低。同時本地安防企業自身研發能力也在不斷提升，綜合服務能力逐漸形成。
5.2、產業鏈中各環節各司其職，收入分成各憑本事
從整個安防項目的生命周期來看，一個安防產業主要包括建設期和運營維護期，在建設期中主要包括軟硬件采購成本、工程施工成本。一般一個安防工程建設期不超過一年，而運營維護期相對較長。從全國安防行業收入結構來看，2016年設備收入占比達到53%，工程施工占比為40%，后期維護占比為7%。
安防行業收入結構
而從上市公司各個業務毛利率來看，軟件產品與服務的毛利率相對較高達到60%左右，其次是硬件設備毛利率在45%左右，專業化的集成廠商工程施工毛利率為25%左右。由于設備廠商在承擔安防項目過程中，一般會把安防項目分包給本地化的集成廠商，所以設備廠商的工程毛利率僅為6%。
具體以石河子項為例計算各個業務的利潤情況。石河子“平安石城”PPP項目建設期總投資28919萬元。其中，建筑工程費為6265.96萬元，硬件設備購置費為18888.35萬元，軟件購置費用1558.50萬元，系統集成費392.9萬元，其他費971.06萬元，預備費842.3萬元。因此我們可以計算出安防建設期資金在各個環節分配的比例。
通過收入結構和各項業務毛利率，在不考慮融資成本的情況下，可以清楚的估算出每百萬元建設經費中各業務的毛利潤凈額。估算的數據顯示，每100萬元的項目資金中硬件銷售的毛利潤為29.4萬元，建設施工(包括系統集成)的毛利潤接近6萬元。因此從整個產業鏈來看，設備廠商的毛利潤較高，高于安防工程集成商的毛利潤。
5.3、競爭中兼顧合作，大公司承攬小公司承做成常態
安防系統工程需要多方合作。雖然一個安防招標項目往往僅有一家公司最終中標，但是名義的中標公司往往需要與其他參與者合作，才能使得一個項目順利完成。以立昂技術為例，公司推進自身業務的同時，也積極與其他公司合作。從供應鏈的角度來看，海康威視、英飛拓等都曾作為公司重要的設備供應商。在工程建設方面，公司在2016年年中，與大華股份在石河子市“平安石城”項目中進行合作，負責工程物料采購和項目內部監控。而在今后的安防設備運維服務中，本土安防企業也將承擔更多的安防維護工程。
大公司承攬，小公司承做是其中重要的合作模式。政府對安防項目的投標公司在企業注冊資本、凈資產規模、項目經驗和資格證書等方面都有一定的要求，因此對部分企業存在項目進入門檻。但是疆外企業在新疆人力往往不足。在新疆承接多個項目的大華股份，新疆地區的銷售、服務人員僅為150多人，而且分散在烏魯木齊、和田、喀什、阿克蘇等各地州辦事處中。大公司尋求和本地企業的合作也成為了必然選擇。上面提到的大華的石河子項目就將一部分業務分包給立昂技術。預計隨著未來大額安防項目的不斷推出，這種公司之間的合作將會成為常態。
總的來說，疆外大企業利用自身規模和技術能力的優勢承接新疆大額安防項目。而新疆安防本土企業利用自身本地優勢，通過承做的方式參與到各個項目的建設中來。因此，從這個角度來看，新疆安防市場是一個充滿機遇的市場，各家公司都有機會通過自身優勢脫穎而出。
六、安防PPP項目推進情況如何？是否可能空有數字不執行？
項目執行落地可靠性較高。PPP項目總共分五個階段，包括項目識別、項目準備、項目采購、項目執行、項目移交。項目識別和項目準備主要完成項目發起、方案設計的工作。項目采購和執行主要涉及社會合作方的確認和項目實際執行。通過觀察新疆政府和社會資本合作中心網站上2016年PPP項目的執行情況來看，總共463個項目中，識別準備階段占比為36.5%，執行和采購階段為37.3%，完成階段為26.1%。所以2016年有超過60%的項目已經實際落地
從具體安防項目來看，2016年與安防相關的PPP項目為7個，其中有5個已經進入執行和完成階段，占比超過了70%。因此，通過2016年的執行情況，我們可以推斷2017年安防PPP項目落地的可能性較高，實際執行率較高。
七、這么大的安防投入，資金來源主要是哪里？
如此眾多的安防項目自然需要大量的資金投入，而資金來源主要包括兩個方面：一個是政府的財政支出，另一個是社會資本的資金。
在財政支出方面，新疆過去在安防領域的投入力度要明顯大于全國平均水平。2016年，自治區全區公共財政公共安全支出達到300億左右，同比增速近20%。從近幾年的投入情況看，新疆的增速要高于全國財政在公共安全方面支出的增速。因此財政支出成為自治區安防建設的主要資金來源之一。同時中央的專項資金支持和新疆的援疆專項資金，也是新疆財政公共安全支出的重要來源。
新疆財政公共安全支出以及增長率
在社會資本方面，政府依托PPP項目，與社會資本組成項目運營公司(SPV)，按照出資額取得項目公司的相應股權。我們以石河子平安城市項目和烏魯木齊高新區PPP項目為例，說明PPP項目的資金來源情況。
石河子平安城市PPP項目，項目建設期總投資為28919萬元。該項目由政府和社會資本成立了項目公司。政府授權機構持有項目公司10%股份，投入資本金428.2萬元，社會資本持有項目公司90%股份，投入資本金3853.45萬元，其余資金17126.5萬元由社會資本自籌或銀行貸款。
烏魯木齊高新區平安城市社會綜合治理防控系統建設PPP項目同樣成立項目公司。烏魯木齊高新技術產業開發區(新市區)國有資產管理中心與社會資本合資設立項目公司，項目公司資本金為 12000萬元，其中社會資本出資 10800萬元，占項目公司股權比例為 90%；烏魯木齊高新技術產業開發區(新市區)國有資產管理中心出資約 1200萬元，占項目公司股權比例為 10%。而剩余融資缺口47661萬元，則通過社會資本自由資金或銀行借貸完成。
因此，政府財政資金、PPP項目合作企業資金、銀行資金成為新疆安防建設的主要來源。
八、行業爆發是否會被人力瓶頸限制？
人力資源瓶頸不會成為疆內本土安防企業承接項目訂單的主要障礙。從2015年各家上市公司人均凈利潤來看，新疆本土的熙菱信息和立昂技術人均凈利潤較低，明顯低于安防設備廠商和疆外安防企業，這說明新疆本土企業人力資源使用率不高，存在一定的產能過剩。在人力產能過剩的背景下，大量訂單的涌入可以被原有人力產能部分消化，不會造成人力資源的嚴重瓶頸。
人均利潤值
九、如何從公司財報判斷安防業務的進展？
在財務報表中，我們可以結合公司的收入確認方式和資產負債表相關項目來判斷安防企業業務的進展情況。上市公司的收入確認主要有兩種方式，一種是按照完工百分比法的方式確認收入，另一種則是在客戶驗收合格后確認收入。
熙菱信息收入的確認方式就是在客戶驗收合格后確認收入。公司根據合同約定在相關貨物發出后，經客戶驗收合格后確認相關收入及成本。分期收款工程項目，在滿足前述收入確認的條件時確定收入。按照會計準則的要求，公司將未驗收的項目計入存貨的在建系統科目中。因此，可以通過在建系統估計熙菱信息的未來可能確認的收入。
熙菱信息
公司近三年來在建系統規模保持平穩，在1.5億至1.7之間波動，而且在2016年前三季度在建系統總額已經達到了1.68億元。這意味著熙菱信息有望在期后將這些項目收入確認為收入，所以我們可以將存貨中的在建系統作為公司業績的先行指標。
另一家公司立昂技術則采用了完工百分比法確認收入。即，資產負債表日按照提供勞務收入總額乘以完工進度扣除以前會計期間累計已確認的勞務收入后的金額，確認當期提供勞務收入。在工程最終完成前，未完工的項目通過存貨項下的工程施工進行核算。因此可以通過工程施工規模推算公司正在進行業務總量。立昂技術2015年工程施工有所降低，主要是2014年末賬面結存的工程項目結轉所致。而在2016年末為3708萬元，較期初增長了306%，這意味著立昂技術在2016年參與大量的項目建設，隨著存量工程施工持續推進，預計將逐步確認到公司收入中來。
立昂技術
除了通過存貨項目來觀察業務量的變化，還可以通過其他應收款中保證金科目的變化，觀察到公司招投標的情況。立昂技術在2016年定金、押金及保證金金額增長了56%，說明新疆地區有大量招標項目。公司通過積極參與相關招標項目，有望支撐公司業務量保持較高的水平。
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