思特威是全球安防CIS龍頭，并逐步切入智能手機和汽車CIS市場。安防市場有望在2024年復蘇。華為手機回歸有望提高國產CIS廠商份額。思特威在汽車市場的業務持續穩步推進。首次覆蓋，給予買入評級。

　　支撐評級的要點

　　全球CIS市場約200億美元，日韓雙雄壟斷，國產廠商尚待發力。根據Yole數據，2022年全球CIS市場規模約213億美元，同比下降1.9%。其中，索尼市占率42%，三星市占率19%，豪威市占率11%。其他國產廠商格科微市占率4%，思特威市占率2%。國產廠商市占率相對較低，尚待進步。

　　思特威在安防CIS領域地位穩固。思特威智慧安防CIS產品已經覆蓋高端、中端、低端全系列，像素范圍包括30~900萬。2022年受主要客戶需求下降疊加行業景氣度下降等因素影響，思特威智慧安防業務營業收入有所下降，但公司依然保持著行業優勢地位。據TSR統計，2020及2021年，公司均位列全球安防CIS出貨第1位，市場份額已經處于比較穩固的領先地位。

　　思特威中高端5,000萬像素智能手機CIS放量在即，汽車CIS穩步推進。思特威中低端智能手機CIS產品已經初步放量，5,000萬像素高端產品對標索尼IMX766，將進一步貢獻增量。隨著采用非美系供應鏈的華為智能手機回歸，我們預計國產CIS廠商份額有望提升。思特威汽車CIS已經陸續對比亞迪、一汽、上汽、東風日產、長城、韓國雙龍、開沃、零跑、嵐圖等客戶實現量產交付。公司汽車CIS保持穩步推進狀態。

　　估值

　　預計思特威2023/2024/2025年營業收入分別為28.97/42.52/64.40億元。預計思特威2023/2024/2025年EPS分別為0.04/0.61/1.28元。

　　截至2023年11月1日，思特威市值200億元，對應2023/2024/2025的PE分別為1,154/82/39倍。

　　評級面臨的主要風險

　　下游終端市場需求復蘇不及預期。汽車自動駕駛升級進度不及預期。50MP的智能手機CIS產品驗證進度不及預期。市場競爭格局惡化，相關產品價格面臨下滑風險。